2014年5月9日🙅🏽‍♀️，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(“新国九条”)。作为国务院层面对资本市场改革发展的顶层设计，新国九条给出了一张改革时间表——到2020年形成结构合理、功能完善🏞、规范透明、稳健高效🍑、开放包容的多层次资本市场体系🫃🏼。对于资本市场的重要组成部分——债券市场✦，新国九条也给予重点关注，这传达了监管层鼓励发展直接融资市场，以调节直接融资与间接融资比例失衡的信号。

与间接融资相比Ⓜ️，直接融资具有风险共担、利益共享的市场化机制🕌，资金来源和风险相对分散，服务实体经济尤其是创新创业和中小微企业的能力更强等优点📊。截止至2012年底，我国直接融资占比为42.3%，不仅低于美国（87.2%）、日本（74.4%）、德国（69.2%）等发达国家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亚（66.3%）等发展中国家，这与我国经济社会发展实际需求不相匹配。直接融资和间接融资比例的失衡，使我国金融风险高度集中于银行体系👨🏼‍🦲，客观上也加重了实体经济融资难和融资贵🚵🏽‍♂️、居民投资渠道有限等问题。在我国宏观经济整体偏弱🌼、经济下行压力存在的大环境下，商业银行信贷相应收紧🏊🏿‍♂️🧑🏼‍🎤，债券作为传统的直接融资工具，能够有效扩充企业的融资渠道，优化债务结构🎋，降低融资成本，改善企业的融资管理，因此随着国民经济的持续发展和市场融资的需要🌵🏊‍♂️，债券市场的前景非常看好🍔。 

从1981年恢复发行国债开始至今，我国债券市场经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段🤲。然而总体看来，我国债券市场仍处于发展的初级阶段，市场规模较小🤏🏿，同时存在一些深层次矛盾和结构性问题。新国九条对其下一步的改革发展进行了相应的顶层设计，对债券市场目前存在的问题“对症下药”，并提出了“纲领性”的解决思路👨‍💻。

首先，新国九条提出“积极发展债券市场”。目前，我国债券市场中政府及金融机构债券占主要部分🛀🏽，企业债券相对较少，而企业债券的发行主体正是涉及经济活动的“主角”🌯。据中央国债登记结算公司统计显示⛄️，2013年国债发行13,374.4亿元，同比增加 11.15%；政策性银行债发行 19,960.3亿元，同比下降 6.73%；商业银行债发行 1,117.0亿元🙍，同比下降 71.60%；企业债券发行 4,752.3亿元🙏🏻，同比下降 26.88%。国债和政策性银行债在发行规模中占据主要地位，二者发行量合计约占发行总量的59%，而企业债券仅占12%🚋。新国九条的颁布将有效促进我国企业债券的发展👩🏻‍🎨，并通过发展适合不同投资者群体的多样化债券品种，如发展适合中小微企业的债券品种等举措◽️，进而扩大债券市场在资本市场体系中的地位和作用，使其发挥更大的融通功能🧑‍🦱。

其次，新国九条提出“在符合投资者适当性管理要求的前提下🫁，完善债券品种在不同市场的交叉挂牌及自主转托管机制📈🙇🏼‍♀️，促进债券跨市场顺畅流转。鼓励债券交易场所合理分工、发挥各自优势”。目前，我国债券流通市场形成了银行间交易市场、沪深证券交易所市场和柜台交易市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系🛌🏿💂🏻。但这三个相互联系而又分割的市场存在着许多问题，表现在银行间债券市场存量大但缺乏流动性；交易所债券市场规模太小，大额交易发生时价格波动性较大，从而也使其流动性受到影响；柜台交易市场与银行间市场的流通较弱🧑‍🦳🧙。流通市场的分割直接造成了市场价格形成机制不合理、短期融资效率低下、债券产品发展受阻、货币政策传导不顺畅等一系列问题。新国九条的颁布使债券在不同市场间的自由流动成为可能👩🏽‍🚀，可以有效解决如上问题，促进债券市场的作用得以有效发挥，有利于债券市场的成熟发展。

再次🏦，新国九条提出“促进债券登记结算机构信息共享、顺畅连接，加强互联互通”。我国在2001年～2010年的10年期间👟，一直由中央国债登记结算公司（中债登）和中国证券登记结算公司（中证登）分别负责银行间债券市场和交易所债券市场的托管结算。但是⛺️，2010年以后随着上海清算所承接了中债登公司部分券种的登记托管业务🥊☮️，中国债券市场的后台机构由原先的两个变成了三个，形成了三家中央托管机构分散托管的局面。截至2013年12月末♟🩴，全国债券市场总托管量达到 29.48 万亿元🖇，其中在中债登托管的债券总量为 25.91 万亿元，占全市场托管量的 87.89%❓；上海清算所托管总量为 2.69 万亿元👨‍💼，占全市场托管量的 9.11%；中证登托管的公司债和中小企业私募债总量为 0.88 万亿元👃🏻，占全市场托管量的 3%🙅。托管结算系统的进一步分割加剧了此前已存在的转托管协调机制差的问题🧝🏿‍♂️，缓慢的转托管过程不仅损失了投资者的套利机会📌，还增加了交易成本🗜，影响了市场效率。然而，从国际经验看，后台的托管结算领域存在着日益明显的集中化趋势💑。欧洲国家、加拿大、韩国和香港、台湾地区，均由中央托管结算机构负责债券的统一托管和结算🟧。俄罗斯专门立法，自2013年起将分散的托管体系合并改造为一个中央托管机构🧑‍🧑‍🧒‍🧒。这次新国九条的提出对债券市场的信息互通提出了更高的要求👸🏼，符合国际发展趋势。

最后，新国九条提出“加强债券市场监管协调”。债券市场在快速发展过程中，一些投资主体利用市场参与主体少，交易额大，一对一撮合等特点🤾🏽，逐步形成造假、利益输送的产业链👩🏻‍🎓。这些人员利用监管上的盲区，轻则调节利润🧗🏼、重则搞利益输送，达到非法侵占的目的。新国九条的颁布对债券市场的监管体制提出了更高的要求🧌，希望能够有效遏制违规代持养券、利益输送等行为😮，有利于进一步维护债券市场的稳定健康发展🧘🏼‍♀️。

总的来说，新国九条为债券市场的发展注入了活力👨‍👦，指明了方向🖋，将有望解决影响我国债市长远发展的系列问题。然而，债券市场持久健康的发展需要根据国九条的相关精神，对相关制度不断完善与规范，同时需要可落地的实施细则。

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