5月15日📺，MLF等量平价🦸🏿‍♂️😯，符合市场预期。

综合市场分析，当前不具备下调政策利率的市场环境。一季度经济增长超预期，当前处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。此外🧜，央行对防资金沉淀空转的诉求提升🧑‍🦰🤤，MLF等量续作也意在降杠杆、防空转。不过，当前及未来一段时间物价水平偏低🙌🏽🌙，经济增长动能有待进一步改善⚃，未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一🦐。

MLF结束缩量续作

在连续两月缩量续作MLF之后，为配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等🤸🏿‍♂️，MLF结束缩量续作。

2024年5月15日，央行开展1250亿元MLF操作，本月MLF到期量为1250亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。

5月MLF操作利率不变，符合市场普遍预期。东方金诚首席宏观分析师王青

认为👩🏻‍🦳，受年初货币政策全面发力，银行等金融机构面临“资产荒”，政府债券发行节奏偏缓🧘‍♀️，以及宏观预期偏弱等因素带动，近期主要市场利率出现较大幅度下行。

其中，4月10年期国债收益率一度创下逾20年最低👨‍🦳，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.11%🧑🏿‍🦲，均持续较大幅度向下偏离MLF操作利率🫷🏼。

为此，近期央行有关部门负责人表示，当前国债收益率与长期经济增长预期发生背离🌏，并提示利率偏低风险🈹。由此🚑，当前不具备下调政策利率的市场环境。

更为重要的是，受出口回暖、稳增长政策前置发力等带动，一季度GDP同比增速达到5.3%⛄️，高于全年“5.0%左右”的增长目标💅🥋，也好于市场普遍预期😘。4月官方制造业和非制造业PMI指数有所回调，但都处于扩张区间，当月出口强势增长👨‍👩‍👧‍👦，物价水平温和回升🪥。

基于此♗，王青表示，当前仍处于政策效果观察期，实施政策性降息的迫切性不高📃。最后👳‍♀️🛣，近期受美联储推迟降息等因素影响🔔，美元指数处于高位，人民币对美元汇率有一定贬值压力𓀍，政策利率保持不动也有助于稳汇市。

光大银行宏观市场部研究员周茂华对第一财经表示👩🏻‍🦼，由于开年1季度信贷强劲冲量后👨‍🌾，实体经济信贷需求出现短期波动🧒🏻👨🏼‍🎨；导致本月MLF需求不足情况。MLF利率持稳。主要是目前实体经济融资成本处于合理区间，同时全球市场波动剧烈情况下，国内政策需要兼顾内外均衡😱。

强化政策协同

5月以来，市场对流动性的最大担忧在于1万亿元超长期特别国债的集中供给冲击🧑🏿‍🏫，并认为央行或将通过降准来予以对冲。

根据5月13日财政部关于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排👩🏻‍🦼，今年财政部计划发行20年、30年和50年三个品种的特别国债🎵🏌🏼‍♂️，分别发行7次👷🏼、12次和3次，分散在5-11月。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，此次特别国债平滑发行📃、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击🧑‍🔬，相应地🐘，央行当前通过降准配合的必要性也随之下降。

“但考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行🧑🏿‍🔬，因此本月MLF结束缩量👮🏿‍♂️，通过等量续作来平稳资金面、强化政策协同☃️。”温彬说。

在超长期特别国债发行的同时，专项债发行也会显著提速↖️🤮。4月底中央政治局会议明确要求，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。

王青预计，后期银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续作🤚🏼。另外🖖🏼，为支持信贷合理增长🌭，配合政府债券顺利发行，也不排除央行三季度实施降准的可能。

LPR利率将维持稳定

由于MLF利率持稳。市场普遍预计，预计本月LPR利率维持稳定。

央行数据显示🙎🖊，4月企业新发放贷款加权平均利率为3.76%👩🏻‍🍳，基本与3月末持平，比上年同期低23个基点；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比3月低2个基点🏊🏿，比上年同期低48个基点🔠。

招联首席研究员董希淼对第一财经表示，无论是企业贷款还是住户贷款利率🥓，均处于历史低位，全面进入“3”时代🌇。在这种情况下，LPR未继续下行具有一定合理性。LPR保持不变💣🤸🏼‍♀️，有助于银行息差保持基本稳定，增强服务实体经济的持续性和发展的稳健性🍯。

王青也认为🔺，在5月MLF操作利率保持稳定🤾🏽，近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下，5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。

展望后续，企业经营压力较大❄️、重点领域风险隐患较多等仍将对经济增长形成制约，但支持经济回升的有利条件也较前期增多，如政府稳增长力度继续加大、居民消费意愿加快恢复以及民营经济活跃度不断提升🕷。

为此，温彬认为🎅🏼🕺🏻，短期内降息的紧迫性还不高☝🏼，是否降息仍需继续观察经济走势。“为稳汇率和防止资金空转套利🙃♠️，降准降息短期恐难以兑现，但伴随条件积累转变，年内或仍有落地可能。”

董希淼则建议🪡，在二季度继续实施降准、降息——通过降低存款准备金率，满足政府债券和超长期特别国债发行对中长期流动性的需求🃏，继续降低金融机构资金成本👐🏼，营造出更加适宜的流动性环境；通过降低MLF利率等政策利率，引导银行降低LPR，进一步减轻企（事）业单位和居民的利息支出，继续激发企业和居民的投资和消费需求，促进宏观经济加快恢复回升。

MLF未降息考虑人民币汇率约束

值得注意的是，分析人士认为🏂🏻👨‍🚒，人民币汇率继续保持基本稳定有坚实基础。本月MLF未降息也考虑了人民币汇率约束👰🏻‍♂️。

今年以来☔️，美国经济总体平稳、通胀仍存一定粘性⚧，降息前景不确定性增强。虽然伴随近期美国就业数据走低🏖🦽，降息预期有所升温，目前市场预期美联储在9月降息的概率较大🧘‍♂️，年内存在1-2次降息可能💫🏃🏻‍➡️，但考虑到欧、英央行大概率较美联储更快降息，或分别于6月、8月开启落地。受此影响⛹️‍♂️，美元指数大概率延续高位运行，人民币仍存一定贬值压力。

5月14日深夜😠，美联储主席鲍威尔在一次活动中发表讲话称，美联储需要保持耐心🍷，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀、通胀继续降温，因此需要在更长时间内保持利率在高位。

温彬认为，美联储后续即使开启降息👕，政策利率也将在较长时间内维持高位，全球流动性依然面临一定收紧压力，仍需高度关注海外经济和政策走势，相机抉择启动国内货币政策适时调整📊。在“以内为主、内外均衡”的考量下，短期内维持政策利率水平稳定或是最优选择。